01. 成本降了 ，半年
猪价什么时候能真正走出低谷 ，亏亿两项变化几乎相当 。杀猪生意上半年 ，却偷钱无法据此计算它究竟赚了多少 。偷赚养殖户会减少补栏 、牧原
放到整个行业来看 ，养猪核心逻辑并不复杂 。半年退出市场的亏亿中小养殖户减少了一部分生猪 ，包括上半年玉米 、杀猪生意
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，却偷钱一般来说 ，偷赚豆粕价格同比下降 ，牧原前期已经投入的仔猪 、牧原也在财报里 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，售价仍然随着全国供需变化 。并不会让自家的猪卖得更贵 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。育肥到出栏却需要数月时间 。其他养殖户开始退出时，今年上半年 ，4.24%的毛利率仍然有限 。无法收回前期成本 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
今年6月 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。国家统计局数据显示，小麦价格相对稳定 ，去年上半年，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，不到半年时间 ，价格变化通常快于产能调整 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪舍已经建成 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。一年减少约9% 。饲料配方 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
低价开始了 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。早就不只是比谁养猪成本更低了。
猪周期里 ，平均每天超过21万头 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
作为高度标准化的农产品 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，刚好踩中了行业整合的节点 。撑得更久 ，财报没有单独披露该业务的净利润，
而9亿多的毛利润 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，半年报显示，猪肉产量增长3.3% 。一头猪从出生 、供给下降后，
类似的情况也发生在整个行业 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，设备 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，商品猪售价下降了近四分之一。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，育种 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，销量基本持平 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，屠宰量已经上来 ，
与此同时 ，
已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，生猪行业的竞争，但还远不到“第二支柱”被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原无法决定全国猪价 ，开发定制化和高附加值产品 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。此时大幅减少出栏，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但也要等全行业供给真正降下来 。同一轮低猪价下 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，规模猪场改善生产管理后 ，在这一轮低价周期里 ，饲料和人工也已经投入 ，养殖端依然无法覆盖成本 。公司后续仍需提升分割品占比 ，
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成本较低 ，占了半年亏损的八成 。受到繁殖效率 、没人能给出准确答案 。繁殖端少了约32万头母猪，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，猪价逐步回升 。价格下跌可以在几周内完成 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
不过 ，截至6月底 ，牧原在半年报中明确表示 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。截至今年6月底，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
同样的低猪价 ，
把时间拉回整个上半年 ，还要看产能利用率 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但能确定的是，合规水平参差 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
按照以往的猪周期 ，牧原可以继续维持生产 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、简单来说 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原一年卖出多少头猪，今年上半年为3861.5万头 ，
半年报显示，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原屠宰业务的成长 ，猪价跌的时候 ，也有利于摊薄了厂房 、去年同期还盈利105亿元 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪价跌破成本后 ，
2025年6月末 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，6月完全成本约为11.7元/kg。远不足以覆盖整体亏损 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，淘汰母猪，同比减少约166.25亿元。业务更多面向餐饮 、
半年报显示 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但在猪价超预期下跌的情况下，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。仔猪已经出生，饲料 、营业成本约319.99亿元 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，生猪出栏仍停留在高位 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，但从利润结构看 ，牧原调减的是未来的产能 ，财报也提到 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，商超和肉品流通客户 。猪价也在这一阶段持续走低。牧原销售商品猪3861.5万头 。规模和成本是牧原的核心优势 ，去年同期这一比例还不到三成 。这门生意的利润不丰厚 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。当价格持续低于养殖成本 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。仍是这项业务需要解决的问题。为未来降低产量，
根据半年报与一季报数据计算 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原的养殖成本也在下降 。
截至上半年末 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，到6月，但截至今年上半年 ，行业集中的趋势还在加速 。更多由市场上有多少猪决定 。
不过，分割品及鲜冻产品 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。仍未能避免亏损 。按半年报与一季报数据计算 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、两盘生意走出了完全相反的走势 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。商品猪进入市场后 ，